政府最新的打压炒楼措施，本质上还是技术性的；应尽快将利率一次提高2个百分点；应将银行核心资本充足率要求由5％提至8％

　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）最近的统计数字，虽然还远远难言准确，已经毫不含糊地表明中国经济过热且存在投机泡沫：GDP增速达到两位数；官方发布的房地产价格以两位数的速度增长（若按房地产行业自己的数据，增速或超过50％）；地产投资上升了三分之一；通胀也可能很快迈上两位数，尽管在官方的统计数字里，通胀依然很低。

　　要避免出现大的危机，果断的政策行动已经非出不可。事实上，某些危机可能已经无可避免。如果在政策上再有拖延，一旦危机发生，后果只能更加不堪。

　　房地产泡沫已急剧扩大。两会一结束，炒楼之风即时加剧。在北京和上海等主要市场，楼价和成交量都急升。投机者变得无所忌惮，而储户因通胀而陷入恐慌。没有人相信政府会让楼价下跌。结果，人们纷纷拿出积蓄，尽可能多地借钱来抢购房子，连价格都顾不上了。这一切与金融狂热的最后疯狂相似。如果其他国家的教训可资借鉴，这种疯狂将急速地吹大泡沫，而其后果可能是灾难性的，20年前的日本，10年前的东南亚，现在的美国都是明证。

　　政府最新的打压炒楼的措施，本质上来说还是技术性的，针对的只是投机性需求。但是，就像过去出台过的类似措施，是可以被规避的。事实上，推大泡沫的真正动力是长期的实际上的负利率，即名义利率低于通胀率。除非纠正这个，否则在短暂的偃旗息鼓后，泡沫还会卷土重来，越变越大。而这种恶性循环要到头，惟有银行没有了足够的流动性，即居民不再增加储蓄，而是尽可能地借钱。事实上，最近的数据表明，这种情形正在到来。

　　控制泡沫的最有效措施是：一，提高利率，直至高于预期的通货膨胀率；二，提高银行的资本要求。中国应尽快将利率提高2个百分点，现行利率低得可笑。这种负利率的时间过长，就会导致了房地产泡沫，资源分配不当，并最终导致金融危机。

　　中国目前的利率比正常水平可能低了5个百分点。人民币升值预期为资金持有人提供了利率的替代品。事实上，这种升值预期拉动了对人民币的需求，导致中国的外汇储备在过去五年增加了3倍，至2.4万亿美元。期间，中国的资产价格也上升了大约相同的幅度。通货膨胀也随之而来。

　　通过通货膨胀（尽管统计数字说中国还没有通货膨胀），中国的货币可能实际上已经升值了。证据是：第一，出口商正在寻求将更多的生产转移到其他国家；第二，与国际上横向比较，中国的价格水平已经非常高。今天的许多货币升值预期可能是个泡沫。这种预期依然强劲，只是因为热钱认为中国的资产价格仍会上升。对付这种预期的最有效的方法可能是冷却国内的资产泡沫。因此，提高利率可能会赶走一些热钱。

　　通过加息，中国就可以避免一些小的政策举动。现在紧缩货币其实已经非常晚了。如果第一次紧缩行动缩手缩脚，可能会给人留下政府决心不够的印象，进而甚至令情况变得更糟。

　　中国必须尽可能地提高对银行体系的核心资本充足率要求，因为这些银行通过筹集资本来支持其贷款扩张。不这么做的话，由于这些银行的动机是以最快的速度扩张，贷款可能再次飙涨。

　　人民币升值的需求，确保了银行流动性充足。目前的贷存比率为67％，银行还有足够的空间放贷。额外的注资将增加进一步放贷的压力，因为不放贷，股本回报率将下降，对银行高级管理人员的薪酬不利。考虑到上述因素，政府应将核心资本充足比率要求由5％提至8％，让银行在三年内达标。达到这一目标不难。

　　高的核心资本充足率只是为纳税人增加了缓冲，中国的银行都太大而不能倒。到了地产泡沫破裂的那天，政府肯定要为银行注资，而这些钱都是从纳税人那里来的。上次地产泡沫破灭是在1998年，当时的不良贷款占总贷款的比率高达40％。如果现在的这个泡沫破裂，不良贷款率可能会达到20％或更多。银行目前的资本基础远远不够覆盖不良贷款带来的损失。银行应尽快增加资本。这种压力会减少他们的贷款能力，减缓泡沫膨胀。通过限制泡沫的大小，当泡沫破灭时，银行蒙受的损失也能少一些。

　　每个人都应吸取美国的教训。泡沫不应该置之不理，因为最终它将让纳税人付出沉重的代价。只在泡沫破灭后，才采取行动，就像前美国联储主席格林斯潘那样，是完全不负责任的行为。中国必须采取重大行动，来防止灾难的发生。不能做到这一点，就是不负责任。 ■

　　谢国忠是一个独立的经济学家；本文的英文版首先发表于《南华早报》