不能再次依靠大量上项目的刺激计划，而是要减少部分税费，减轻企业负担
　　在国内通胀依然高企、经济放缓担忧与日俱增之时，市场对政策调整的预期得到了验证。10月25日，国务院总理温家宝在天津滨海新区调研时强调，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，以适应形势的变化。

　　此前，10月20日，央行在公开市场发行200亿元3年期央票，收益率下降1个基点至3.96%，为近15个月以来首次下降。此后，央行公告称停发已连发两周的3年期央票。

　　央行的举动与高层表态相呼应，市场普遍认为，这正在释放出政策变调的信号，年内将差别甚至全面下调存款准备金的观点再起。

　　我们认为，在目前的经济形势下，政策确有微调的需要，微调的目的主要是纠正前期政策中过度紧张的部分，但转向宽松基调，为时尚早。

　　从经济增长看，虽然三季度增速放缓，但仍然处于较高水平，拉动经济增长的“三驾马车”，未来运行并无大碍。由于资金紧张，四季度投资增速或明显下滑，但到明年初，新一年信贷额度投放后，仍将回归平稳；危机时期多项刺激政策退出后，消费增速略有下滑，但仍保持稳定；在外围，欧债危机继续、发达国家仍陷泥淖之中，但出口产品结构和企业的竞争力，使得中国出口的表现频频超出预期，前景并非那么悲观。

　　而货币政策的另一目标——通胀，形势则并不那么乐观。

　　根据国家统计局的数据，9月CPI同比涨幅中，今年新涨价因素贡献了约4个百分点。虽然余下数月翘尾因素逐月下降，只要环比走势不出现大幅逆转，12月CPI仍将高于4%，全年通胀会超过5%。

　　金融危机以来，中国货币投放激增，广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）之比已高达1.8倍。虽然最近数月M2增速放缓，但与经济平稳较快增长基本适应。在通胀高企、国际货币环境普遍宽松、资本流入压力犹在的大环境下，中国货币政策的腾挪空间其实并不大。

　　在最新表态中，温家宝仍然强调，“要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期”，显示其对通胀的担忧未减，政策微调而非全面转向宽松。

　　此轮的紧缩政策中，央行更多的使用了存款准备金率这一数量工具，经过12次上调，已达21.5%的历史高位。此举虽然在收紧流动性上效果明显，但也加剧了中小企业贷款难的困境，推高了民间借贷利率。另外，资金短缺也在影响部分已开工项目的正常进展。政策微调以纠正“矫枉过正”之处，确有必要。

　　事实上，在高层表态之前，微调已经展开。10月12 日，国务院常务会议确定了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，包括加大信贷支持，拓宽债券融资等融资渠道，提高不良贷款容忍度，以及减免企业所得税等。

　　随后，银监会也印发通知，加大对单户授信总额500万元(含)以下小型微型企业的信贷支持。银监会副主席周慕冰也公开表示，未来更加关注在建项目的信贷支持，确保不要有半拉子工程出现，并首次提及，对部分原有期限安排不合理的地方融资平台贷款，在其满足抵押担保模式、合同补证到位等条件以后，经批准可以适当延长还款期限或展期一次。

　　对未来可能出现的经济下滑，政策动向应该吸取2008年金融危机的教训，不应盲目出手，而要真正做到“适时适度”。在货币政策和财政政策的搭配中，应该更多地发挥财政政策的作用，不能再次依靠大量上项目的刺激计划，而是要减少部分税费，减轻企业负担，以此增强企业的活力，来应对可能出现的经济增速放缓。

　　决策者已经意识到这一问题。10月26日的国务院常务会议决定，从2012年1月1日起，在上海市交通运输业和部分现代服务业中开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。同时，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。

　　细则方案尚未出台，减税效果如何仍未可知，但这一方向值得称许。在增值税之外，企业所得税、地方非税收费都存在降低空间，而在增加民生支出、压缩政府行政经费方面，更是大有可为。这些调整，不仅有扩张之意，还兼具结构调整的作用。在当下中国经济发展中，以减税为手段的扩张性财政政策，其负面效果远小于宽松的货币政策。